澳门博彩业去年第四季度的成绩单，可以说是“喜忧参半”。根据花旗银行最新发布的投资备忘录，尽管行业总收入预计有不错的增长，但突如其来的一系列运营开支，实实在在地挤压了利润空间。这些钱主要花在了承办NBA中国赛和第十五届全运会，以及处理部分卫星赌场关闭的后续事宜上。不过，分析师们依然保持乐观，认为增长势头会延续到2026年。
• 三大成本压力源，直接拉低利润率
原本，市场预期澳门博彩业在2025年最后一个季度能凭借收入增长实现更强的运营杠杆效应。然而，计划赶不上变化。花旗指出，几项增量成本成为了“利润吞噬者”：首先是NBA中国赛，这类国际顶级赛事落地，相关的接待、安保与推广费用不菲；紧接着是第十五届全国运动会，大量运动员和游客涌入，虽然带动了酒店需求，却也推高了整体运营成本，甚至对博彩总收入（GGR）产生了轻微的软化影响；最后，SJM旗下部分卫星赌场的关闭与整合，也产生了一次性支出。这几项加起来，导致行业经调整的EBITDA利润率仅微幅上升至27.5%，要知道，如果没有这些“意外”开支，本可以更高。
• 巨头表现分化，银河娱乐逆势领跑
在普遍的成本压力下，各家运营商的抗压能力各不相同。花旗报告显示，银河娱乐集团预计成为最大赢家，其第四季度EBITDA同比激增31%，达到约42.4亿港元。这得益于其在“澳门银河”举办的系列演唱会和较高的贵宾厅赢率，市场份额也提升1个百分点至21.7%。美高梅中国也表现强劲，市场份额预计升至16.4%。相比之下，金沙中国的EBITDA增速预计放缓至8%，部分原因正是其承担了较多的活动相关成本。这种分化清晰地表明，在行业调整期，强大的综合运营能力和客户粘性至关重要。
• 市场格局洗牌，有人欢喜有人愁
成本考验之外，市场蛋糕的切分也在发生变化。除了银河和梅的扩张，金沙中国的市场份额也环比增长了0.5个百分点。然而，新濠博亚和SJM控股则面临份额流失，后者更是因为卫星赌场关闭而录得最大跌幅。这种格局变动，反映出行业正从过去粗放式的规模竞争，转向注重质量、效率和非博彩吸引力的深层竞赛。想了解更多全球博彩市场趋势与合规洞察，可以关注PASA官网的行业分析。
• 展望2026：短期阵痛不改长期信心
尽管四季度利润率增长不及预期，但花旗对澳门博彩业的未来依然持“建设性”观点。该行预计，行业GGR在2026年将保持7%的同比增长，EBITDA增速则有望达到9%。驱动因素包括访澳客流的持续恢复、大型基础设施的完善，以及运营商们对非博彩元素（如娱乐、会展）的持续投入所积累的长期吸引力。眼前的成本压力更像是成长中的阵痛，并未动摇市场基本面的复苏轨道。对于投资者而言，在复杂环境中能够展现强大运营韧性和清晰增长路径的优质标的，或许更值得关注。
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