德意志銀行對2025年永利度假村的股票發表了看漲的展望，目標價格比年底的交易價格高出約30美元。新的一年可能為來自德克薩斯州、紐約和泰國的未來價值奠定基礎。
永利的交易價格在88美元到90美元之間，目標價格為118美元。
德意志銀行分析師卡洛·桑塔雷利預計，到2025年，永利在澳門的市場份額將有所下降，主要是因為該運營商採取了嚴格的促銷策略，並可能會繼續這樣做。2019年，永利在促銷和客戶再投資上花費了14億美元。在第三季度和過去12個月中，永利在這兩方面的支出為6.8億美元。
儘管促銷支出有所減少，但博彩收入也有所下降，從2019年起過去12個月減少了16億美元。促銷占博彩收入的18.6%，遠低於2019年的26%。
桑塔雷利表示，這種變化主要源於VIP和大眾博彩收入組合的變化，這將決定同類再投資率為18.3%。
“因此，我們認為與2019年相比，同類再投資水平有所上升，但遠低於市場同行的同類增長。這一策略對永利有效，因為過去12個月的EBITDA份額相對於2019年有所增長，儘管博彩收入份額相對於2019年略有下滑。我們認為，無論促銷環境如何，保持這一軌跡將是永利在澳門和永利股份的關鍵。”
儘管其位於阿聯酋的Al-Marjan島賭場度假村項目計劃於2027年開業，桑塔雷利並不期望該運營商在2025年因其開發而獲得太多信譽，除非澳門的基本面推動股票動力，並且投資者尋求方法來證明更高的估值。
就目前而言，阿聯酋項目並未包含在德意志銀行的118美元價格目標中，儘管永利“將從該開發中獲得相當的股權價值”。永利將擁有合資企業40%的股份，預計項目支出為51億美元，包括5.5億美元的土地支出、資本化利息和費用，以及46億美元的建設成本。
該項目的資金來源為53%的股權和47%的債務，假設的債務成本為7%。融資預計將在年底完成，儘管桑塔雷利表示可能會推遲到第一季度。
永利還需向該合資企業支付9億美元，以完成其10.8億美元的股權投入。永利通過管理費和潛在的股息分配每年的現金流可能相當於1.8億到3.7億美元；當以10倍計算並以每年10%的折現率回推四年時，這意味著每股股權的現值為11到23美元，桑塔雷利表示。
除了阿聯酋的開發外，2025年永利可能會出現一些機會，進一步擴大其地理足跡的展望。
“我們認為這些其他潛在的管道情景可能會成為股份的催化劑，2025年將是釋放可能是永利更長期發展故事的重要一年。”桑塔雷利說。
這些機會包括泰國，賭博法規預計將在2025年底出台，紐約預計在第二季度提交許可申請，以及德克薩斯州可能在11月的投票中進行公投。 “我們認為永利在這些地區的定位都很好。”桑塔雷利說。
至於拉斯維加斯大道，永利及其Encore物業在2025年繼續面臨挑戰性的比較，儘管與去年這個時候相比，設置要少得多，鑒於2024年下半年的百家樂持有比較逆風，桑塔雷利說。
儘管第一季度與2024年的第一季度相比肯定具有挑戰性，其中包括超級碗，但對於永利來說，今年的其他時間似乎相當平靜，桑塔雷利說。
“鑒於我們預計2025年的休閑需求量將較軟，以及因裝修工作而停用的房間和酒店方面仍然面臨艱難的比較，我們預計每間客房的收入和酒店客房收入將在2025年收縮。這一預測可能被證明是保守的，鑒於2025年的團體房晚數似乎與2024年相當，這在考慮到離線房間的情況下，可能會促進平均每日樓價的增長並有利於每間客房的收入。”
需求較軟以及停用的房間也影響了非博彩收入的其他元素，桑塔雷利對2025年的模型較低。鑒於到目前為止2024年的持有影響總體上是良性的，德意志銀行的博彩收入預測年度相對穩定，但由於2025年第一季度的挑戰性比較，略有下降(-1.9%)。
“儘管我們對永利的拉斯維加斯大道預測低於共識，但兩種預測都預計2025年將收縮，”桑塔雷利說。 “雖然這不是我們的基本情況，但鑒於成本蠕變的緩和，以及鑒於持續的資產升值，永利高端客戶群的財富效應，存在向上驚喜的潛力，這將是一個積極的催化劑。”
在2025年，雖然澳門的基本面可能會影響股份，但桑塔雷利預計資本回報也將成為投資者的一個主題。鑒於對特許權支出影響資本回報的擔憂，他認為永利澳門在2024年恢複分紅很重要，儘管2025年和2026年的分紅加速將對永利持有者更為重要。
在2024年，永利澳門分發了總計1.01億美元的股息，其中永利收到了7200萬美元。儘管預計2025年的特許權支出將加速，但鑒於2024年和2025年期間指導的3.5億到4.25億美元特許權支出中已有一小部分在2024年支出，桑塔雷利認為永利澳門將增加股息，同時保持槓桿中性。
“我們還相信，股息可以在2026年加速，同時也減少財務槓桿，”桑塔雷利說。 “我們認為增加的資本回報是推動圍繞永利股份敘述的有利驅動因素，因為直接現金收入進一步支援我們對廉價自由現金流倍數的看法。”
德意志銀行的118美元價格目標是基於對永利拉斯維加斯的部分總和方法，調整了皇冠零售、Encore Boston Harbor和與永利澳門相關的特許權費用，按照其2025年EBITDAR估計的混合倍數10倍計算。
然後他們在提取美國淨債務和以八倍計算的Encore Boston Harbor租金支付之前，加上永利Strip西部土地銀行的價值。他們估計國內投資組合價值約為每股70美元。
“在SOTP基礎上，我們為永利澳門的2025年EBITDA估計得出了11.5倍的混合倍數，其中72%歸永利所有。”桑塔雷利說。 “我們提取淨債務並得出每股66美元的股權價值，永利72%的股份價值為每股48美元，與國內運營的總和相結合，得出我們的118美元價格目標。我們的倍數基於同行交易水平和各自市場的資產交易。”
