德意志银行在给投资者的一份报告中展望了2025年第一季度的挑战，这主要是由于与去年在拉斯维加斯的超级碗相比“在视觉上看似合理”。德意志银行分析师卡洛·桑塔雷利看到了几个将推动投资者信心的因素。
他们从MGM在12月初将其所有大道物业的度假费用增加3至8美元开始。德意志银行估计，按房间加权计算，2025年的度假费用同比增长了13%，约为6美元。桑塔雷利表示，额外的度假费用将使2025年相对于2024年的平均每日房价和每房收入增加2%。这笔费用应该会在今年增加7000万美元的高流动性净收入，相当于同比增长约80个基点和2%的EBITDAR增长。此外，MGM还将停车费用按年增加了一个低两位数的百分比。
桑塔雷利认为MGM还在考虑新的收入增长策略。这些想法虽然不太可能带来实质性的营收增长，但很可能是低启动投资成本的高流动性收入渠道。其中一个潜在的途径可能是餐厅的分层座位，顾客支付特定座位区域或餐桌的费用，类似于航空公司的座位附加费。
“虽然像这样的收入机会从收入角度看不太可能过于重要，但我们确实相信这种创造性的，更重要的是，高利润率的流动性概念可能会增加EBITDA，并且目前还未被关注到，”桑塔雷利说。
德意志银行认为，不是实体赌场业务，而是BetMGM将在2025年推动MGM Resorts International的股价。
该公司给予股票48美元的目标价，而这些股票在2024年底的交易价格在30多美元低位。
“随着更广泛的实体业务不太可能为MGM创造估值增长的动力，我们看到2024年大部分尚未成熟的BetMGM业务是2025年围绕MGM的叙述的关键元素，”桑塔雷利说。“首先，在2024年的投资年中，BetMGM的故事被推到了MGM叙述的边缘，我们预计MGM将在2025年大幅改善围绕BetMGM的披露。”
桑塔雷利说，他们不预计报告季度会与日历季度相符，这也造成了一些混淆，但他们相信MGM将提供报告指标，使投资者能够更好地与同行比较并监控其健康状况。除了改进的披露，他说这将对估值有积极影响，MGM可能会努力整合BetMGM业务。
“这可能包括从购买合资企业的股份并允许MGM整合结果的任何事情——我们在2011年看到这对股票有利，当时它收购了MGM China的增量1%的利益（当时从50%增至51%）到更广泛的事情，”桑塔雷利说。“我们认为，解锁业务价值的挑战，对其他实体同行也是如此，将得到上述披露和潜在的整合努力的帮助，预计从2024年的重大损失中转变为2025年。”
桑塔雷利认为，从收入角度看，业务的范围足够健康，一旦投资者对从投资中转变并看到实现正面EBITDA的路径感到满意，就能获得合理的估值。
在第三季度财报电话会议上，管理层提到了一个旨在在大道和区域市场消除约2亿美元成本的计划。在大道的净收入增长可能面临挑战的环境中，消除成本将对维持管理层所说的中30%的利润率水平至关重要。"我们认为，要维持物业级大道EBITDAR的平稳，MGM大道净收入增长需要达到3%。"
在2023年和2024年期间，MGM China在博彩收入市场份额和EBITDA增长方面普遍优于同行，桑塔雷利说。这些趋势在2024年下半年已放缓，收入份额理性化，EBITDA增长大致与市场EBITDA增长率相符。
展望2025年，德意志银行预计市场份额将继续整合，利润率可能会继续受到与设施增加相关的增量运营费用的压力。
“鉴于我们预计第四季度的利润率结果将面临挑战，我们认为2025年的物业利润率可能会与第四季度的财报结果一起成为关注焦点，”桑塔雷利说。“因此，我们认为MGM China抵消这些费用上升的能力，同时对抗博彩收入市场份额的损失，将塑造该实体一年的情绪。我们注意到，我们的预测和共识矩阵预计2025年EBITDA同比收缩。”
MGM在2024年通过利用有利的回购条件，保持了积极的股份回购，桑塔雷利说。他补充说，尽管市场几乎没有给予任何信用，但他们预计回购将继续是2025年故事的一个重要部分。
除了600万美元的传统维护支出，这将包括对MGM Grand Las Vegas的翻新，与2023年和2024年相比，2025年与管道相关的支出可能会上升。
到2025年，桑塔雷利预计分配给日本计划的资本可能会适度增加，而围绕纽约的支出则取决于许可证奖励的时机。如果MGM在Empire Resorts获得完整的赌场许可证，它将需要支付5亿美元的许可证费用，此外还计划升级设施。
“我们预计，与2024年相比，2025年的资本回报议程将保持一致，但前提是合并和收购活动或围绕BetMGM业务的战略行动，”桑塔雷利说。
德意志银行的48美元目标价是基于部分总和方法，桑塔雷利指出。他们将MGM的国内OpCo资产基础、其国内管理运营和与MGM Macau相关的版税费用按照德意志银行2025年调整后EBITDAR估计的6.4倍混合倍数进行估值。
“然后我们对MGM在BetMGM的50%股份和VICI的3.7亿美元股份进行价值调整，然后提取包括资本化租赁债务在内的净债务，”桑塔雷利说。“我们估计国内投资组合价值为每股34美元。在SOTP基础上，我们为MGM Macau的2025年调整后EBITDA估计得出9.9倍的混合倍数，其中56%归MGM所有。我们提取净债务，并得出MGM 56%股份价值为每股14美元的股权价值。我们的倍数基于同行交易水平和各自市场的资产交易。”
