德意志银行对2025年永利度假村的股票发表了看涨的展望，目标价格比年底的交易价格高出约30美元。新的一年可能为来自德克萨斯州、纽约和泰国的未来价值奠定基础。
永利的交易价格在88美元到90美元之间，目标价格为118美元。
德意志银行分析师卡洛·桑塔雷利预计，到2025年，永利在澳门的市场份额将有所下降，主要是因为该运营商采取了严格的促销策略，并可能会继续这样做。2019年，永利在促销和客户再投资上花费了14亿美元。在第三季度和过去12个月中，永利在这两方面的支出为6.8亿美元。
尽管促销支出有所减少，但博彩收入也有所下降，从2019年起过去12个月减少了16亿美元。促销占博彩收入的18.6%，远低于2019年的26%。
桑塔雷利表示，这种变化主要源于VIP和大众博彩收入组合的变化，这将决定同类再投资率为18.3%。
“因此，我们认为与2019年相比，同类再投资水平有所上升，但远低于市场同行的同类增长。这一策略对永利有效，因为过去12个月的EBITDA份额相对于2019年有所增长，尽管博彩收入份额相对于2019年略有下滑。我们认为，无论促销环境如何，保持这一轨迹将是永利在澳门和永利股份的关键。”
尽管其位于阿联酋的Al-Marjan岛赌场度假村项目计划于2027年开业，桑塔雷利并不期望该运营商在2025年因其开发而获得太多信誉，除非澳门的基本面推动股票动力，并且投资者寻求方法来证明更高的估值。
就目前而言，阿联酋项目并未包含在德意志银行的118美元价格目标中，尽管永利“将从该开发中获得相当的股权价值”。永利将拥有合资企业40%的股份，预计项目支出为51亿美元，包括5.5亿美元的土地支出、资本化利息和费用，以及46亿美元的建设成本。
该项目的资金来源为53%的股权和47%的债务，假设的债务成本为7%。融资预计将在年底完成，尽管桑塔雷利表示可能会推迟到第一季度。
永利还需向该合资企业支付9亿美元，以完成其10.8亿美元的股权投入。永利通过管理费和潜在的股息分配每年的现金流可能相当于1.8亿到3.7亿美元；当以10倍计算并以每年10%的折现率回推四年时，这意味着每股股权的现值为11到23美元，桑塔雷利表示。
除了阿联酋的开发外，2025年永利可能会出现一些机会，进一步扩大其地理足迹的展望。
“我们认为这些其他潜在的管道情景可能会成为股份的催化剂，2025年将是释放可能是永利更长期发展故事的重要一年。”桑塔雷利说。
这些机会包括泰国，赌博法规预计将在2025年底出台，纽约预计在第二季度提交许可申请，以及德克萨斯州可能在11月的投票中进行公投。 “我们认为永利在这些地区的定位都很好。”桑塔雷利说。
至于拉斯维加斯大道，永利及其Encore物业在2025年继续面临挑战性的比较，尽管与去年这个时候相比，设置要少得多，鉴于2024年下半年的百家乐持有比较逆风，桑塔雷利说。
尽管第一季度与2024年的第一季度相比肯定具有挑战性，其中包括超级碗，但对于永利来说，今年的其他时间似乎相当平静，桑塔雷利说。
“鉴于我们预计2025年的休闲需求量将较软，以及因装修工作而停用的房间和酒店方面仍然面临艰难的比较，我们预计每间客房的收入和酒店客房收入将在2025年收缩。这一预测可能被证明是保守的，鉴于2025年的团体房晚数似乎与2024年相当，这在考虑到离线房间的情况下，可能会促进平均每日房价的增长并有利于每间客房的收入。”
需求较软以及停用的房间也影响了非博彩收入的其他元素，桑塔雷利对2025年的模型较低。鉴于到目前为止2024年的持有影响总体上是良性的，德意志银行的博彩收入预测年度相对稳定，但由于2025年第一季度的挑战性比较，略有下降(-1.9%)。
“尽管我们对永利的拉斯维加斯大道预测低于共识，但两种预测都预计2025年将收缩，”桑塔雷利说。 “虽然这不是我们的基本情况，但鉴于成本蠕变的缓和，以及鉴于持续的资产升值，永利高端客户群的财富效应，存在向上惊喜的潜力，这将是一个积极的催化剂。”
在2025年，虽然澳门的基本面可能会影响股份，但桑塔雷利预计资本回报也将成为投资者的一个主题。鉴于对特许权支出影响资本回报的担忧，他认为永利澳门在2024年恢复分红很重要，尽管2025年和2026年的分红加速将对永利持有者更为重要。
在2024年，永利澳门分发了总计1.01亿美元的股息，其中永利收到了7200万美元。尽管预计2025年的特许权支出将加速，但鉴于2024年和2025年期间指导的3.5亿到4.25亿美元特许权支出中已有一小部分在2024年支出，桑塔雷利认为永利澳门将增加股息，同时保持杠杆中性。
“我们还相信，股息可以在2026年加速，同时也减少财务杠杆，”桑塔雷利说。 “我们认为增加的资本回报是推动围绕永利股份叙述的有利驱动因素，因为直接现金收入进一步支持我们对廉价自由现金流倍数的看法。”
德意志银行的118美元价格目标是基于对永利拉斯维加斯的部分总和方法，调整了皇冠零售、Encore Boston Harbor和与永利澳门相关的特许权费用，按照其2025年EBITDAR估计的混合倍数10倍计算。
然后他们在提取美国净债务和以八倍计算的Encore Boston Harbor租金支付之前，加上永利Strip西部土地银行的价值。他们估计国内投资组合价值约为每股70美元。
“在SOTP基础上，我们为永利澳门的2025年EBITDA估计得出了11.5倍的混合倍数，其中72%归永利所有。”桑塔雷利说。 “我们提取净债务并得出每股66美元的股权价值，永利72%的股份价值为每股48美元，与国内运营的总和相结合，得出我们的118美元价格目标。我们的倍数基于同行交易水平和各自市场的资产交易。”
