德意志银行为红岩度假村发布了买入评级，看好该运营商在北加州北叉赌场项目的开发管道和管理。德意志银行为该股票设定了62美元的目标价，该股票在2024年中期交易价格为40多美元。
在给投资者的一份报告中，分析师卡洛·桑塔雷利讨论了红岩计划在2025年启动的三个项目：日落站的翻新工程，耗资5300万美元；绿谷牧场从6月到11月的1.5亿美元客房改造；以及杜兰戈的停车场和赌场扩建，耗资1.16亿美元。总投资将达到3.2亿美元，对EBITDA的影响为2200万美元。其中一部分可以在投资组合中的其他资产中回收，预计红岩酒店-赌场将从杜兰戈的中断中受益。
“虽然2025年的项目清单很明确，但长期路径仍然强劲，尽管有些模糊，”桑塔雷利写道。“我们不认为红岩度假村可能会从项目中受益，直到更多的明确性出现，但我们确实相信在2025年底之前对下一个重大开发的一些明确性，加上投资者对2025年资本项目的好处的期待，可能会对股票产生催化作用。”
红岩正在考虑在仙人掌大道和拉斯维加斯南大道的128英亩地上进行开发，桑塔雷利说这将类似于红岩度假村。其次，杜兰戈第二阶段将跟随正在进行的停车场和赌场扩建项目，第三，位于西亨德森M度假村附近的49英亩Inspirada地块的开发规模较小，约为杜兰戈的60%，将服务于高端分区Anthem，桑塔雷利说。
“虽然我们认为仙人掌和杜兰戈第二阶段在接下来的项目中是不确定的，但我们相信仙人掌在管理层的思考中已经超过了Inspirada。”
红岩度假村的同店拉斯维加斯本地物业EBITDA在过去六个季度中每季度同比下降，从2023年第二季度开始。尽管2023年第四季度至2024年第三季度受到了来自杜兰戈的红岩度假村的主要损耗影响，桑塔雷利表示，应该认识到负面比较是在杜兰戈开业之前就开始的。
“鉴于2025年正在进行的项目的阻力和同店节奏的隐含转变，我们认为红岩度假村的共识预测高出约3%”桑塔雷利说。“我们认为买方预期可能反映出低于共识的结果，因此，如果情况发生，负面修正周期可能会成为股票的一个积极催化剂。”
鉴于2026年中期的开业，桑塔雷利预计红岩将从2025年开始从弗雷斯诺的7.85亿美元北叉项目的开业中获得信誉，该项目将收取管理费。该项目预计将有2500个老虎机和40到50张桌子。第一阶段将不设酒店。红岩多年来已向部落提供了6000万美元，这一金额可能会增加。包括应计利息在内，红岩应得1.2亿美元，这可能在建设融资到位时返还，桑塔雷利说。
“北叉项目周围延迟的一个原因与无法与州政府签订契约有关。现在这个延迟已经成为过去，未能谈判达成的契约对部落来说有点好处，随后对红岩度假村也有利，因为税收影响对利润率有利。
关于管理合同，红岩将在净收入上收取30%的管理费和4%的开发费。
“我们认为这相当于物业EBITDA的40%，且物业享有非常高的物业级EBITDA利润率，”桑塔雷利说。“鉴于人口统计数据和类似的部落管理协议费用，我们认为红岩每年在稳定后将产生4000万到5000万美元的费用。因此，我们认为管理合同的现值对红岩的股本价值约为每股1到2美元。”
62美元的目标价是基于将德意志银行的2026年调整后EBITDA估计乘以10倍来计算的。桑塔雷利认为，鉴于历史估值和同行交易倍数，他们的倍数是公平的。然后他们为红岩未开发的原始土地（7美元）和北叉管理合同的价值（1美元）增加了增量价值。
“然后我们提取我们的2026年净债务估计为28亿美元。我们的分析得出每股价值为62美元，这意味着红岩可以以7.3%的税后自由现金流每股收益率交易（不包括土地和管理合同价值调整为8.5%）。”
