据德意志银行称，到2025年，澳门大众市场博彩收入份额可能是拉斯维加斯金沙集团最重要的因素。该报告推荐买入评级，提到了在纽约、德克萨斯和泰国的潜在发展机会。
“1977年，雷吉·杰克逊在讨论他对洋基队的重要性时，自称为‘搅动饮料的吸管’，”分析师卡洛·桑塔雷利说。“到2025年，我们相信澳门的大众市场份额将是金沙股价表现的搅动饮料的吸管。”
2019年，金沙享有32.8%的大众市场收入份额，大众博彩收入接近65亿美元。到2024年，桑塔雷利预计金沙将产生大约62亿美元的大众博彩收入，大众份额在28%到29%的范围内。
“我们相信，2025年相对于2019年，收回部分400到500个基点的失去份额将在很大程度上决定2025年金沙股票的前景，”桑塔雷利说。“如果我们假设2025年大众市场增长5%，LVS每增加100个基点的份额将相当于8500万美元的增量EBITDA，在保守的假设下，假设再投资率保持相似（高达1.25亿美元，假设增量再投资和杠杆在增量博彩收入上递减）。”
2025年大众市场份额增长的驱动因素将包括伦敦人酒店翻新后的客房组合回归、伦敦人赌场建设活动带来的简单比较以及威尼斯人竞技场及其周边节目的回归，桑塔雷利说。
共识预测2025年相对于2024年，澳门的物业EBITDA将增加4.35亿美元。虽然酒店客房收入和高利润非博彩收入预计将受到大众份额驱动因素的帮助，但桑塔雷利认为市场目前假设150到250个基点的增量大众份额改善将是2025年增长的最重要驱动因素。
“我们相信，从LVS在2024年经历的负面修正中的变化将在2025年至关重要，大众博彩部门将成为这一潜在变化的最重要驱动力。”
2019年，金沙在促销和客户再投资上花费了16.5亿美元。在过去12个月的第三季度，金沙在促销和客户再投资上花费了14.1亿美元，桑塔雷利说。
虽然促销支出有所减少，但博彩收入也有所下降，与2019年相比，过去12个月下降了18.5亿美元。在考虑到大流行前的促销和再投资环境时，德意志银行考虑到VIP部门的结构性变化，并承认从VIP到大众的博彩收入的组合转变应该使得博彩收入中的促销比例减少了450个基点，假设历史上的部门再投资率相当。
“然而，这种由组合驱动的促销减少水平远未达到，因为促销现在占博彩收入的20.7%，相比之下2019年为19%”，桑塔雷利说。“虽然市场的竞争性质无疑已经改变，大众市场成为了所有人更加激烈的促销战场焦点，这使得金沙不太可能实现组合暗示的14.5%的再投资率。我们确实认为，随着博彩收入的增长，LVS在这里有相当大的上行潜力，因为促销支出将以远高于迄今为止的经验的水平流向EBITDAR。”
到2025年中期，金沙应该完成伦敦人项目的第二阶段，耗资12亿美元，以及新加坡滨海湾金沙的第二阶段，耗资7.5亿美元。大规模投资现有资产将暂时停止，金沙“应该开始收获这些升级的成果，”桑塔雷利说。
“虽然新加坡的IR-2最近引起了很多关注，但现实是，该项目预计在2031年开业，对我们来说太遥远了，我们不相信它将在未来几年内在估值中获得任何关注。我们确实相信其他潜在的管道情景可能会成为股票的催化剂，2025年将是解锁LVS可能是一个强大的长期发展故事的相当重要的一年。”
鉴于其在行业内的地位以及资产负债表，桑塔雷利预计金沙将在任何绿地环境中被视为最受欢迎的，桑塔雷利说。德意志银行预计2025年将塑造泰国的发展管道，预计年底前出台法规。纽约的许可申请预计在第二季度，德克萨斯州可能在11月的投票中有一个公投。
“鉴于现在稳定的增长轨迹和对新加坡市场的有限阅读，澳门往往驱动LVS的情绪引擎，而滨海湾金沙一直显示出健康的增长轨迹，主要是对投资社区来说处于自动驾驶状态，”桑塔雷利说。“我们预计2025年将更多地保持同样的情况。我们的观点是基于2024年第二和第三季度大众博彩中等个位数的增长，以及2025年第二季度新推出的客房和套房产品将推动酒店客房收入增长。值得注意的是，这与2025年调整后EBITDA节奏相关的一件事。虽然2024年第三季度对于金沙来说是一个不利的VIP持有期，但2024年上半年是有利的，持有调整后的EBITDA在2024年上半年比持有标准化EBITDA高出1.41亿美元，从而为2025年上半年创造了具有挑战性的头条新闻比较。”
截至目前，2024年不走运的第三季度持有调整后的EBITDA比报告的EBITDA低6300万美元，从光学增长的角度来看，2025年存在3%的逆风，假设正常持有率保持在3.3%不变。
德意志银行在2024年底交易约为50美元后，给予金沙60美元的价格目标。该目标基于“部分总和方法”，其中桑塔雷利将物业级别的倍数应用于估计的2025年物业级别现金流，以建立公司价值。
“然后我们提取估计的2025年年底净债务的相应份额，调整了分配给LVS的在建工程。我们的价格目标基于我们对LVS全资投资组合和与金沙中国相关的特许权使用费的2025年EBITDA估计的12.9倍混合倍数，以及我们对LVS在澳门资产的2025年EBITDA估计的11.5倍倍数，其中71%归LVS所有。”
这一分析为滨海湾金沙和金沙中国的特许权使用费生成了每股36美元的股权价值。他们将金沙在澳门业务的71%股权估值为每股24美元。
“我们认为我们的目标倍数反映了我们认为相对于历史并考虑到市场增长和再投资水平的合理倍数。”
