德意志銀行在給投資者的一份報告中展望了2025年第一季度的挑戰，這主要是由於與去年在拉斯維加斯的超級碗相比“在視覺上看似合理”。德意志銀行分析師卡洛·桑塔雷利看到了幾個將推動投資者信心的因素。
他們從MGM在12月初將其所有大道物業的度假費用增加3至8美元開始。德意志銀行估計，按房間加權計算，2025年的度假費用同比增長了13%，約為6美元。桑塔雷利表示，額外的度假費用將使2025年相對於2024年的平均每日樓價和每房收入增加2%。這筆費用應該會在今年增加7000萬美元的高流動性淨收入，相當於同比增長約80個基點和2%的EBITDAR增長。此外，MGM還將停車費用按年增加了一個低兩位數的百分比。
桑塔雷利認為MGM還在考慮新的收入增長策略。這些想法雖然不太可能帶來實質性的營收增長，但很可能是低啟動投資成本的高流動性收入渠道。其中一個潛在的途徑可能是餐廳的分層座位，顧客支付特定座位區域或餐桌的費用，類似於航空公司的座位附加費。
“雖然像這樣的收入機會從收入角度看不太可能過於重要，但我們確實相信這種創造性的，更重要的是，高利潤率的流動性概念可能會增加EBITDA，並且目前還未被關注到，”桑塔雷利說。
德意志銀行認為，不是實體賭場業務，而是BetMGM將在2025年推動MGM Resorts International的股價。
該公司給予股票48美元的目標價，而這些股票在2024年底的交易價格在30多美元低位。
“隨著更廣泛的實體業務不太可能為MGM創造估值增長的動力，我們看到2024年大部分尚未成熟的BetMGM業務是2025年圍繞MGM的敘述的關鍵元素，”桑塔雷利說。“首先，在2024年的投資年中，BetMGM的故事被推到了MGM敘述的邊緣，我們預計MGM將在2025年大幅改善圍繞BetMGM的披露。”
桑塔雷利說，他們不預計報告季度會與日曆季度相符，這也造成了一些混淆，但他們相信MGM將提供報告指標，使投資者能夠更好地與同行比較並監控其健康狀況。除了改進的披露，他說這將對估值有積極影響，MGM可能會努力整合BetMGM業務。
“這可能包括從購買合資企業的股份並允許MGM整合結果的任何事情——我們在2011年看到這對股票有利，當時它收購了MGM China的增量1%的利益（當時從50%增至51%）到更廣泛的事情，”桑塔雷利說。“我們認為，解鎖業務價值的挑戰，對其他實體同行也是如此，將得到上述披露和潛在的整合努力的幫助，預計從2024年的重大損失中轉變為2025年。”
桑塔雷利認為，從收入角度看，業務的範圍足夠健康，一旦投資者對從投資中轉變並看到實現正面EBITDA的路徑感到滿意，就能獲得合理的估值。
在第三季度財報電話會議上，管理層提到了一個旨在在大道和區域市場消除約2億美元成本的計劃。在大道的淨收入增長可能面臨挑戰的環境中，消除成本將對維持管理層所說的中30%的利潤率水平至關重要。"我們認為，要維持物業級大道EBITDAR的平穩，MGM大道淨收入增長需要達到3%。"
在2023年和2024年期間，MGM China在博彩收入市場份額和EBITDA增長方面普遍優於同行，桑塔雷利說。這些趨勢在2024年下半年已放緩，收入份額理性化，EBITDA增長大致與市場EBITDA增長率相符。
展望2025年，德意志銀行預計市場份額將繼續整合，利潤率可能會繼續受到與設施增加相關的增量運營費用的壓力。
“鑒於我們預計第四季度的利潤率結果將面臨挑戰，我們認為2025年的物業利潤率可能會與第四季度的財報結果一起成為關注焦點，”桑塔雷利說。“因此，我們認為MGM China抵消這些費用上升的能力，同時對抗博彩收入市場份額的損失，將塑造該實體一年的情緒。我們注意到，我們的預測和共識矩陣預計2025年EBITDA同比收縮。”
MGM在2024年通過利用有利的回購條件，保持了積極的股份回購，桑塔雷利說。他補充說，儘管市場幾乎沒有給予任何信用，但他們預計回購將繼續是2025年故事的一個重要部分。
除了600萬美元的傳統維護支出，這將包括對MGM Grand Las Vegas的翻新，與2023年和2024年相比，2025年與管道相關的支出可能會上升。
到2025年，桑塔雷利預計分配給日本計劃的資本可能會適度增加，而圍繞紐約的支出則取決於許可證獎勵的時機。如果MGM在Empire Resorts獲得完整的賭場許可證，它將需要支付5億美元的許可證費用，此外還計劃升級設施。
“我們預計，與2024年相比，2025年的資本回報議程將保持一致，但前提是合并和收購活動或圍繞BetMGM業務的戰略行動，”桑塔雷利說。
德意志銀行的48美元目標價是基於部分總和方法，桑塔雷利指出。他們將MGM的國內OpCo資產基礎、其國內管理運營和與MGM Macau相關的版稅費用按照德意志銀行2025年調整後EBITDAR估計的6.4倍混合倍數進行估值。
“然後我們對MGM在BetMGM的50%股份和VICI的3.7億美元股份進行價值調整，然後提取包括資本化租賃債務在內的淨債務，”桑塔雷利說。“我們估計國內投資組合價值為每股34美元。在SOTP基礎上，我們為MGM Macau的2025年調整後EBITDA估計得出9.9倍的混合倍數，其中56%歸MGM所有。我們提取淨債務，並得出MGM 56%股份價值為每股14美元的股權價值。我們的倍數基於同行交易水平和各自市場的資產交易。”
