據德意志銀行稱，到2025年，澳門大眾市場博彩收入份額可能是拉斯維加斯金沙集團最重要的因素。該報告推薦買入評級，提到了在紐約、德克薩斯和泰國的潛在發展機會。
“1977年，雷吉·傑克遜在討論他對洋基隊的重要性時，自稱為‘攪動飲料的吸管’，”分析師卡洛·桑塔雷利說。“到2025年，我們相信澳門的大眾市場份額將是金沙股價表現的攪動飲料的吸管。”
2019年，金沙享有32.8%的大眾市場收入份額，大眾博彩收入接近65億美元。到2024年，桑塔雷利預計金沙將產生大約62億美元的大眾博彩收入，大眾份額在28%到29%的範圍內。
“我們相信，2025年相對於2019年，收回部分400到500個基點的失去份額將在很大程度上決定2025年金沙股票的前景，”桑塔雷利說。“如果我們假設2025年大眾市場增長5%，LVS每增加100個基點的份額將相當於8500萬美元的增量EBITDA，在保守的假設下，假設再投資率保持相似（高達1.25億美元，假設增量再投資和槓桿在增量博彩收入上遞減）。”
2025年大眾市場份額增長的驅動因素將包括倫敦人酒店翻新後的客房組合回歸、倫敦人賭場建設活動帶來的簡單比較以及威尼斯人競技場及其周邊節目的回歸，桑塔雷利說。
共識預測2025年相對於2024年，澳門的物業EBITDA將增加4.35億美元。雖然酒店客房收入和高利潤非博彩收入預計將受到大眾份額驅動因素的幫助，但桑塔雷利認為市場目前假設150到250個基點的增量大眾份額改善將是2025年增長的最重要驅動因素。
“我們相信，從LVS在2024年經曆的負面修正中的變化將在2025年至關重要，大眾博彩部門將成為這一潛在變化的最重要驅動力。”
2019年，金沙在促銷和客戶再投資上花費了16.5億美元。在過去12個月的第三季度，金沙在促銷和客戶再投資上花費了14.1億美元，桑塔雷利說。
雖然促銷支出有所減少，但博彩收入也有所下降，與2019年相比，過去12個月下降了18.5億美元。在考慮到大流行前的促銷和再投資環境時，德意志銀行考慮到VIP部門的結構性變化，並承認從VIP到大眾的博彩收入的組合轉變應該使得博彩收入中的促銷比例減少了450個基點，假設曆史上的部門再投資率相當。
“然而，這種由組合驅動的促銷減少水平遠未達到，因為促銷現在占博彩收入的20.7%，相比之下2019年為19%”，桑塔雷利說。“雖然市場的競爭性質無疑已經改變，大眾市場成為了所有人更加激烈的促銷戰場焦點，這使得金沙不太可能實現組合暗示的14.5%的再投資率。我們確實認為，隨著博彩收入的增長，LVS在這裡有相當大的上行潛力，因為促銷支出將以遠高於迄今為止的經驗的水平流向EBITDAR。”
到2025年中期，金沙應該完成倫敦人項目的第二階段，耗資12億美元，以及新加坡濱海灣金沙的第二階段，耗資7.5億美元。大規模投資現有資產將暫時停止，金沙“應該開始收穫這些升級的成果，”桑塔雷利說。
“雖然新加坡的IR-2最近引起了很多關注，但現實是，該項目預計在2031年開業，對我們來說太遙遠了，我們不相信它將在未來幾年內在估值中獲得任何關注。我們確實相信其他潛在的管道情景可能會成為股票的催化劑，2025年將是解鎖LVS可能是一個強大的長期發展故事的相當重要的一年。”
鑒於其在行業內的地位以及資產負債表，桑塔雷利預計金沙將在任何綠地環境中被視為最受歡迎的，桑塔雷利說。德意志銀行預計2025年將塑造泰國的發展管道，預計年底前出台法規。紐約的許可申請預計在第二季度，德克薩斯州可能在11月的投票中有一個公投。
“鑒於現在穩定的增長軌跡和對新加坡市場的有限閱讀，澳門往往驅動LVS的情緒引擎，而濱海灣金沙一直顯示出健康的增長軌跡，主要是對投資社區來說處於自動駕駛狀態，”桑塔雷利說。“我們預計2025年將更多地保持同樣的情況。我們的觀點是基於2024年第二和第三季度大眾博彩中等個位數的增長，以及2025年第二季度新推出的客房和套房產品將推動酒店客房收入增長。值得注意的是，這與2025年調整後EBITDA節奏相關的一件事。雖然2024年第三季度對於金沙來說是一個不利的VIP持有期，但2024年上半年是有利的，持有調整後的EBITDA在2024年上半年比持有標準化EBITDA高出1.41億美元，從而為2025年上半年創造了具有挑戰性的頭條新聞比較。”
截至目前，2024年不走運的第三季度持有調整後的EBITDA比報告的EBITDA低6300萬美元，從光學增長的角度來看，2025年存在3%的逆風，假設正常持有率保持在3.3%不變。
德意志銀行在2024年底交易約為50美元後，給予金沙60美元的價格目標。該目標基於“部分總和方法”，其中桑塔雷利將物業級別的倍數應用於估計的2025年物業級別現金流，以建立公司價值。
“然後我們提取估計的2025年年底淨債務的相應份額，調整了分配給LVS的在建工程。我們的價格目標基於我們對LVS全資投資組合和與金沙中國相關的特許權使用費的2025年EBITDA估計的12.9倍混合倍數，以及我們對LVS在澳門資產的2025年EBITDA估計的11.5倍倍數，其中71%歸LVS所有。”
這一分析為濱海灣金沙和金沙中國的特許權使用費生成了每股36美元的股權價值。他們將金沙在澳門業務的71%股權估值為每股24美元。
“我們認為我們的目標倍數反映了我們認為相對於曆史並考慮到市場增長和再投資水平的合理倍數。”
